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京东方A(000725):2Q20略超预期 未来利润率有效提升

时间:20-09-02 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩小幅高于我们预期

京东方公布2Q20 业绩:收入达到350 亿元,同比增长22%;毛利率达到16.8%,环比增长2.5 个百分点,小幅超出我们预期,我们认为主要是由于面板单价6 月大幅度增长及公司产品组合调整;归母净利润达到6 亿元,同比下滑8%。我们认为京东方和TCL 未来在LCD 行业的份额将会进一步提升,公司对于大尺寸面板业务展望乐观,但也提示美国强化对华为技术限制潜在对于OLED 业务会带来一定不确定性。

发展趋势

大尺寸面板涨价带动公司利润率回暖:大尺寸面板单价在经历了3 个月的大幅上涨后,公司预期9/10 月面板价格的涨幅将有所收窄,进入11 月后行业转入淡季,虽然有疫情后需求回暖带动,但较难实现持续涨价。公司认为,随着2021 年进入二季度正常备货周期,大尺寸面板价格应重启上涨动能,同时由于成本管控有效,叠加主要新增产线的资本开支应于2021 年左右投完,未来某些价格上涨将带来纯利润,带动公司的自由现金流也将有效改善。

公司进一步下调OLED 出货量,华为风险潜在存在不确定性:受到智能手机销售疲软影响,公司进一步下调OLED 全年出货量至4,000 万部左右(公司上半年实际出货为1,600 万部),我们预期成都产线2020 年底设计产能达到48K/月,但绵阳产线恐仅为12K/月,同时全年产能利用率也相对低迷。公司表示目前仍然继续给华为供货,但潜在也需要和客户共同评定未来的风险。

股权激励落地,远期夯实公司显示龙头地位:公司此次宣布了股票期权与限制性股票激励计划的草案,计划授予639,900,000 股股票期权以及341,250,000 股限制性股票,此次激励程度较大,占公司总股本的2.82%,同时覆盖2,900 多核心人员,其中接近80%为研发和市场的员工。公司此次股权激励落地,我们认为能够更深绑定核心员工和公司的利益,对于未来公司夯实其半导体显示领域的龙头地位有较大的帮助。

盈利预测与估值

我们综合考虑1H20 面板单价低于预期而下半年面板价格回暖,我们小幅下调2020 年收入预测1%,考虑到2021 年大尺寸面板价格回暖及智能手机需求复苏,我们上调2021 年收入预测9%至1,653亿元,同时由于公司产品组合进一步优化,我们上调2020/21 年盈利预测40%/76%至34 亿/92 亿元。公司当前股价对应2021 年1.8 倍P/B,我们预期2021 年面板价格上涨,公司利润率有望回到2017 年行业高位时,对应2.5 到3 倍P/B 的估值水平,因此我们上调目标价70%至7.50 元,基于2021 年2.5 倍P/B,较当前股价有35%的上涨空间。

风险

电视、笔电/PC、手机等终端需求不及预期,华为终端需求下滑风险,柔性OLED 客户导入不及预期。