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京东方A(000725):Q2盈利能力环比改善 LCD涨价龙头受益

时间:20-08-31 00:00    来源:光大证券

事件:

公司发布2020 年半年度报告。公司2020 年上半年实现营业收入608.67亿元,同比增长10.59%;实现归母净利润11.35 亿元,同比下滑31.95%;实现扣非后归母净利润-1.76 亿元,同比下滑127.07%。

点评:

收入增速逐步修复,Q2 盈利能力环比改善

公司上半年营收同比增长10.59%,主要由于公司显示器件出货量同比增加,贡献较多销售额;归母净利润同比下滑31.95%,一方面由于面板价格下跌,另一方面也由于疫情影响导致产能利用率下降。公司Q2 单季实现营业收入349.87 亿元,同比增长22.40%,环比增长35.19%;受面板跌价影响,实现归母净利润5.69 亿元,同比下滑7.77%,环比持平。

盈利能力方面,20H1 公司毛利率、净利率分别为15.77%、0.20%,分别同比下滑0.99pct、1.85pct,主要受面板价格下跌、疫情导致开工不足、新产线投产等因素影响。随着疫情冲击的逐步衰退,复工复产进程推进,公司Q2盈利能力环比改善。Q2 单季毛利率、净利率分别为16.84%、0.68%,分别同比提升0.9pct、-0.32pct,分别环比提升2.52pct、1.14pct。

费用率方面,公司20H1 期间费用率为13.83%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.38%/4.14%/1.98%/5.33%,分别同比下降0.1pct/上升0.15pct/下降0.14pct/上升0.03pct,同比基本持平。20H1 公司持续加大新技术研发力度,研发费用达32.44 亿元,同比增长10.93%,专利全球布局能力持续提升,2020 年上半年新增专利申请4876 件,其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400 件;技术标准方面,主持制修订外部技术标准33 项;技术应用及创新亦取得新突破。

显示器市占率稳居全球第一,三大业务齐发展在行业市场规模总体萎缩的大环境下,公司20H1 显示器件整体出货量继续保持全球第一,出货量同比增长超15%,出货面积同比增长超10%,LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一,其中高端产品持续突破,8K 超高清销量环比增长超15 倍,Oxide 笔记本电脑显示屏销量同比增长超10 倍;创新应用产品销量同比增长超60%,销售面积实现同比翻倍增长,电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一。传感器及解决方 案事业群业务实现快速增长,传感器医疗影像销量同比增长翻倍,其中高性能产品占比近30%。

此外,公司稳步推进物联网转型战略,打造专业细分市场竞争优势。智慧物联业务方面,智造服务TV 整机中国区销量同比增长超70%,65 英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%;电子标签销量同比增长超70%。智慧医工方面,移动健康首款生物芯片自研产品量产出货;四类解决方案签约落地;移动健康App 新增会员及月活人数大幅提升,平均月活近10 万。

供给格局好转,大尺寸LCD 迎来涨价周期

进入2019 年后,全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破现金成本,韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。首先,韩厂加快退出。三星将在2020 年底前关闭韩国本土LCD 产能,LGD 早在2020年初就已宣布将在年内关闭韩国本土的LCD 产能。同时,大陆产能也在加快整合。中电熊猫位于南京和成都的三条面板产线和三星显示位于苏州的8.5 代LCD 产线正在寻求出售,有能力收购的将只有大陆面板厂。在大陆新建产能方面,LCD 产能扩张也已经接近尾声。

我们认为随着韩国厂商退出和大陆产能进入投放尾声,全球LCD 面板产能将在2020 年后进入稳中有降的状态。同时,下游需求不断增长,面板价格有望长期稳定在较高水平,给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

柔性OLED 产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6 代柔性OLED 生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED 产线。

在柔性OLED 领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6 柔性OLED 产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6 柔性OLED 产线有望在2019 年实现量产,重庆G6 柔性OLED 产线已经开工,再加上公司公告的福清G6 柔性OLED 产线,公司未来有望在产能上比肩三星。

目前柔性OLED 产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED 产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate 20 Pro 等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。

随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司在LCD 领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2020-2022 年EPS分别为0.14/0.16/0.23 元,维持“买入”评级。

风险提示:

LCD 面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED 产品的下游应用场景扩展不及预期。