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京东方A(000725):2Q逆势增长 LCD王者锋芒毕露

时间:20-08-30 00:00    来源:华泰证券

2Q 面板跌价背景下实现扣非扭亏,首次股权激励落地,维持买入评级公司1H20 营收608.67 亿元(YoY 10.59%),归母净利润11.35 亿元(YoY-31.95%),毛利率15.77%;2Q20 营收349.87 亿元(YoY 22.40%),归母净利润5.69 亿元(YoY -7.77%),扣非后归母净利润3.26 亿元(YoY 8.97%),毛利率16.84%,同比提升0.90pct,环比提升2.52pct。在2Q20 面板价格下跌背景下公司仍实现Q2 扣非净利润同比增长,彰显出公司精细化运营能力以及全尺寸布局优势,与此同时,公司公告推出大额回购与首次大范围股权激励方案,显示出对产业及公司发展前景的信心,我们预计公司20-22 年EPS 为0.18/0.29/0.39 元,目标价7.15 元,维持买入评级。

产品结构的多元化使公司具备更强的盈利韧性,高端产品快速突破据Omdia 数据,7 月京东方以26.8%和20.4%的出货数量、出货面积份额继续占据全球大尺寸面板市场第一位。1H20 公司北京8.5 代线单品良率创新高;重庆8.5 代线持续产品小型化,生产水平进一步提升;合肥10.5 代线单月投入基板数创新高。公司高端产品持续突破,1H20 8K 超高清显示屏销量环比增长超15 倍,Oxide NB 显示屏销量同比增长超10 倍。产品结构多元化、高端化使公司具备调整产品结构以改善盈利水平的能力,在面对外界不确定时保持更强韧性,从而在2Q 逆势实现扣非净利润的增长。

拟回购不超过20 亿元用于施行大范围股权激励计划,彰显未来发展信心基于对前景的信心和对公司价值的认可,公司拟以自有资金回购2.5-3.5亿股(占总股本0.72%-1.01%)用于股权激励,回购价不高于7 元/股,规模不超过20 亿元。同时公司公布首次股权激励计划,包括6.4 亿股股票期权和3.41 亿股限制性股票,约占公司总股本的2.82%,其中限制性股票激励对象涉及82 名内部科学家/副总裁、173 名高级技术专家/总监、575 名技术专家/中层管理人员,股票期权激励对象涉及2023 名经理/高级技术骨干。

LCD 周期性弱化、涨价加速,大陆厂商迈入收获期,公司一马当先据WitsView 数据,8 月32 寸、43 寸LCD 价格达到44、83 美金,较年初上涨41.94%、22.06%。我们认为,LCD 原先2-3 年的价格周期是由后进入者的扩产周期所引发,在10.5 代线规模效应释放的当下,行业的进入壁垒被推高,大陆厂商的后发优势得以强化,韩国大厂陆续宣布退出,行业有望进入稳定盈利的收获期,公司作为全球LCD 龙头,业绩弹性可期。

2Q 逆势增长,LCD 王者锋芒毕露,维持买入评级基于3Q20 LCD 加速涨价态势及行业周期性弱化预期,考虑20 年全球电视销量受疫情冲击,我们维持对公司20 年业绩预期不变,上调21-22 年产品均价及毛利率预期,对应归母净利润由76.99/113.59 亿元上调至99.55/134.61 亿元,参考可比公司21 年Wind 一致预期均值29 倍PE,考虑OLED 业务未来竞争格局、盈利能力的不确定性,给与其21 年25 倍PE 估值,目标价由4.44-4.97 元上调至7.15 元,维持买入评级。

风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。