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京东方A(000725)2019年年报暨2020年一季报点评:2019年行业寒冬期营收仍增长 20Q1疫情升级下供需承压

时间:20-05-08 00:00    来源:中信证券

公司2019 年实现营收1160.60 亿元,同比+19.51%,实现归母净利润19.19亿元,同比-44.15%,在遭遇面板行业寒冬期、宏观经济增速下行的背景下营收仍取得稳定性增长。2020 年Q1 实现营收258.80 亿元,同比-2.17%,归母净利润5.67 亿元,同比-46.12%,主要源于疫情冲击。随韩厂加速退出LCD市场及公司柔性OLED 产线持续放量,叠加万物互联时代来临,我们持续看好公司的行业龙头地位,关注其向物联网转型的发展,维持“买入”评级。

2019 年遭遇行业寒冬,面板价格大幅下探,外部环境承压下公司全年营收同比+19.51%,归母净利润同比-44.15%。公司2019 年实现营收1160.60 亿元,同比+19.51%,市占率进一步提升;毛利率整体下行5.22pcts 至15.18%;实现归母净利润19.19 亿元,同比-44.15%,利润增速不及收入主要源于面板行业性供过于求,致全尺寸价格持续下行,部分尺寸甚至跌破现金成本(据IHS,19 年全年中小尺寸价格跌幅约1%-17%,大尺寸价格跌幅约20%-31%)。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.51%/4.49%/1.72%/5.77%,期间费用率整体同比-2.07pcts,费用管控改善,研发投入力度加大。另公司2019 年收到计入当期损益的政府补助共26.41 亿元,同比+27.34%。分板块来看,端口器件/ 智慧物联/ 智慧医工三大事业板块19 年分别贡献营收91.75%/14.42%/1.17%,其他业务板块贡献4.53%,内部抵消11.87%(18 年分别为89.27%/18.02%/1.19%/3.68%/12.15%),其中端口器件业务随面板产能扩出,营收贡献增加;三大板块分别毛利率达13.11%/13.01%/50.73%(18年分别18.86%/11.03%/59.14%)。回顾2019 年,面板行业遭遇产业发展寒冬的低谷期,叠加宏观经济不稳定因素的扰动,公司营收仍逆势保持两位数增长,市占率进一步提升,彰显公司较强的营运能力和发展韧性。

全球疫情升级下面板行业从供给不足到需求收缩,公司2020Q1 营收同比-2.17%,归母净利润同比-46.12%。公司2020 年Q1 实现营收258.80 亿元,同比-2.17%,收入端强劲主要源于新增产能带来贡献;毛利率下跌3.34pcts 至14.32%,实现归母净利润5.67 亿元,同比-46.12%,利润端承压主要源于面板价格同比19Q1 大幅下滑。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率为2.66%/4.54%/1.97%/6.06%,期间费用率整体同比+0.79pct 维持稳定。回顾20Q1,2 月国内疫情冲击下供应链、物流受阻,公司面板供给吃紧;3 月海外疫情蔓延,体育赛事延后或取消,面板需求收缩。行业来看,原本在韩厂加快退出LCD 市场节奏,二季度多项体育赛事举办的预期下,一季度全尺寸面板价格止跌回弹,全面上涨,其中大尺寸TV 面板环比涨幅达8%-23%,然全球疫情冲击下国内面板产能经历下调后恢复的过程,但多项体育赛事延期引致需求端明显收缩,供需关系由紧转松。我们认为,二季度面板涨价将休止,公司短期业绩将承压,有望通过产能不断释放及改善产品结构来部分缓解疫情影响。另外,放眼下半年,随着海外疫情的发展,韩厂(预计)开始大规模产能退出,叠加行业旺季,我们预计供需关系将明显好转,公司2020 年全年业绩仍可观。

高世代产线放量提升LCD 龙头地位,柔性OLED 产线多点开花。2019 年,公司显示器件整体销量同比+16%,在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一。LCD 方面,公司拥有10 条产线,其中5 条为8.5 代线及以上的高世代产线,具有成本低、切割效率高、易形成规模效应等优势。目前,合肥10.5 代TFT-LCD 生产线实现满产,良率超90%;武汉10.5 代TFT-LCD 生产线实现量产。未来看,随着韩厂三星、LGD 纷纷加速退出LCD 市场,预计公司高世代产线继续放量,行业集中度将进一步提升,公司LCD龙头优势将扩大。OLED 方面,公司大幅度扩产柔性OLED,先后于成都、绵阳、重庆、福州四地布局了6 代柔性OELD 产线,其中成都、绵阳6 代AMOLED 生产线已实现量产,正处于产能爬坡状态;重庆6 代AMOLED 生产线完成桩基。公司生产的柔性OLED面板已供应多款华为旗舰机型,并有机会进入国际大客户供应链。 我们认为2020 年公司柔性OLED 出货有望达6000 万片,后续随产能陆续开出,出货有望加速追赶韩厂三星。

端口器件(D)+智慧物联(S)+智慧医工(H)三大事业板块齐发展,长期卡位物联网。

万物互联将打开包括智能家居、智能办公、智慧车联以及智慧零售等在内的各类场景,外加大健康产业从注重“治已病”向“治未病”转变,预计公司三大事业板块将迎来发展机遇。端口器件方面,IoT 时代显示无处不在,有端口便需要显示器件,预计2025年全球将有700 亿个显示端口,公司在公交、地铁、拼接屏、快递柜、监护仪等方面进行布局,引领行业技术进步。智慧物联方面,公司将服务细分应用场景解决方案需求,为生态合作伙伴提供ICT 终端产品和服务,持续打造智慧政教、智慧园区、智慧交通、商务办公、数字医院、智慧能源的同时,深耕智慧金融和智慧零售领域,丰富终端产品集群。智慧医工方面,聚焦生物芯片、物联网、大数据、人工智能等技术的开发与应用,推出自研核心物联网检测终端、强化产品生态体系建设,稳步推进数字医院项目。展望未来,公司将在优化显示器件基础业务的同时,大力拓展物联网系统和健康服务业务,驶入物联网的蓝海。

风险因素:面板价格下跌,OLED 进展不及预期,下游低迷,客户导入放缓等。

投资建议:公司为全球领先的半导体显示面板龙头,近年来立足其智慧端口优势向物联网创新方向转型,近半年来虽受行业价格下跌影响利润端承压,然其全球显示面板龙头优势及物联网卡位长期逻辑仍在。考虑疫情影响,我们调整公司2020/21 年EPS 预测为0.09/0.20 元(原预测为0.12/0.16 元),并新增2022 年EPS 预测0.28 元。当前公司股价对应最新PB 为1.3 倍PB,我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间,给予公司2 倍PB,对应目标价5.60 元,维持“买入”评级。