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京东方A(000725):LCD决胜战在即 OLED放量在望

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

  19 年业绩低于预期,全球LCD 龙头有望迈入产业收获期,维持买入评级公司19 年营收1160.60 亿元(YoY 19.51%),归母净利润19.19 亿元(YoY-44.15%),扣非归母净利润-11.67 亿元,低于我们此前27.37 亿元的归母净利润预期,主要系19 年LCD 价格下跌导致公司毛利率同比下降5.21pct至15.18%,计提资产减值损失25.84 亿元(YoY 108.47%)。受新冠疫情及资产减值损失影响,1Q20 营收258.8 亿元(YoY -2.17%),归母净利润5.67亿元(YoY -46.12%),扣非后归母净利润-5.02 亿元。在韩系LCD 产能加速退出、行业周期属性弱化的背景下,我们预计公司20-22 年EPS 为0.18/0.22/0.33 元,给予目标价4.44-4.97 元,维持买入评级。

  全球半导体显示行业领先地位稳固,产能和产线运营能力提升19 年公司显示器件出货面积同比增长19%,出货数量同比增长16%,在智能手机、Pad、NB、显示器、TV 五大市场销量市占率稳居全球第一。

  19 年公司继续推动运营能力提升,合肥6 代线盈利能力引领全球,重庆8.5 代线各产品出货率均达历史最高水平,福州8.5 代线刷新京东方8.5 代线单月产能最高记录,合肥10.5 代线实现满产,武汉10.5 代线实现量产。

  86.7%市占率领跑国内柔性AMOLED 行业,20 年产能将逐步释放公司投资4 条第6 代柔性AMOLED 生产线,设计产能均为48K/月,总投资均为465 亿元;其中,成都第6 代柔性AMOLED 生产线、绵阳第6 代柔性AMOLED 生产线正处于量产爬坡中;重庆第6 代柔性AMOLED 生产线项目已开工建设,预计2021 年投产;福州项目在规划中。19 年公司柔性AMOLED 出货位居全球第二,在中国大陆以86.7%的市占率位居首位,产品已应用于华为、摩托罗拉、OPPO、努比亚等品牌旗舰手机。20 年公司柔性AMOLED 产能将进一步释放,客户、产品结构也将进一步丰富。

  韩系LCD 产能加速退出,疫情干扰短期价格走势,长期价格稳定性增强根据路透社讯,韩国LG 在1 月宣布将于今年年底停止韩国国内LCD 电视面板生产,三星在4 月宣布将在今年年底结束其位于中国和韩国的LCD 面板生产,退出规模超出市场预期。由此可见,在寡头垄断的竞争格局中,陆资厂商通过持续扩产高世代线的信号显示作用,使得韩国厂商加速产能退出,以争取短期盈利窗口期,国内LCD 产业的市场地位以及产品的价格稳定性有望进一步增强,京东方作为全球面板龙头正迈入产业收获期。

  LCD 决胜战在即,OLED 放量在望,维持买入评级基于19 年业绩表现,我们将公司20-21 年归母净利润预期由70.16/105.02亿元调至61.75/76.99 亿元,预计22 年归母净利润为113.59 亿元,参考可比公司20 年24.82 倍平均PE 估值,考虑2020 年之后LCD 周期波动弱化及京东方OLED 量产所带来的稳定业绩增量,给予公司20 年25-28 倍PE 估值,目标价由5.62-6.02 元调整为4.44-4.97 元,维持买入评级。

  风险提示:武汉疫情持续时间超预期;韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。

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