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京东方A(000725)2019年年报及2020年一季报点评:LCD供给格局将改善 柔性OLED驱动未来成长

发布时间:2020-04-28    研究机构:光大证券

事件:

公司发布2019 年年报及2020 年一季报。公司2019 年实现营收1160.60亿元,同比增长19.51%;实现归母净利润19.19 亿元,同比下降44.15%。公司2020 年一季度实现营收258.80 亿元,同比下降2.17%;实现归母净利润5.67 亿元,同比下降46.12%。

点评:

面板价格下跌拖累短期业绩,市占率稳居全球第一

公司2019 营收同比增长19.51%,主要由于公司新产线产能爬坡结束,贡献较多新增销量;公司2019 年毛利率为15.18%,同比下滑5.21pct,主要由于价格下跌导致盈利能力下降。公司2020 年一季度营收同比下滑2.17%,一方面由于面板价格下跌,另一方面也由于疫情影响导致产能利用率下降。20Q1 毛利率为14.32%,环比下降1.37pct,主要因为公司新产线投产拉低毛利率,同时疫情影响降低产能利用率也拉低了毛利率。

费用率方面,公司2019 年管理费用率为4.50%,同比下降0.61pct,费用管控良好;研发费用率为5.77%,同比提升0.58pct,主要因为公司加大在新技术的研发力度;财务费用率为1.72%,同比下降1.57pct,主要由于公司在报告期内偿还可换股债券,利息费用下降;销售费用率为2.51%,同比下降0.47pct,控制较好。

供给格局好转,大尺寸LCD 迎来涨价周期

由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌,韩国和日本面板厂商在2016 年初经历了大幅的关厂,三星显示和乐金显示将7 代以下LCD 产线全部退出,导致面板供不应求,价格从2Q16 开始上涨,并在高位维持至3Q17。随后大陆新建的面板产能大幅投放,行业处于供过于求状态,导致面板价格持续下跌。进入2019 年后,全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区厂商的现金成本。

在持续亏损、多做多亏的压力下,韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示SDC 在3Q19 将L8-1-1 产线关闭80K 的月产能,将L8-2-1 产线关闭35K 的月产能;华映CPT 将L2 产线的105K 产能全部关闭;乐金显示LGD在4Q19 将P7 产线关闭50K 的月产能,将P8 产线关闭140K 的月产能。

在经过2015-2016 年的大规模关厂之后,目前韩系厂商保留在韩国本土的LCD 产能已经不多。三星在韩国汤井还有L7-2、L8-1-2 和L8-2 三条产线,LGD 在韩国坡州还有P7、P8、P9 三条产线,有望在2020-2021 年关闭。

我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声,全球LCD 面板产能将在2020 年后进入稳中有降的状态。与此同时,下游需求仍在不断增长,面板价格有望长期稳定在较高的水平,给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

柔性OLED 产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长

公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6 代柔性OLED 生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED 产线。

OLED 具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED 面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED 的应用,预计将大规模跟进OLED 在手机应用的步伐。

在柔性OLED 领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6 柔性OLED 产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6 柔性OLED 产线有望在2019 年实现量产,重庆G6 柔性OLED 产线已经开工,再加上公司公告的福清G6 柔性OLED 产线,公司未来有望在产能上比肩三星。

目前柔性OLED 产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED 产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate 20 Pro 等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司在LCD 领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2020-2021 年EPS分别为0.14/0.16 元,同时预计2022 年EPS 为0.23 元,维持“买入”评级。

风险提示:

LCD 面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED 产品的下游应用场景扩展不及预期。

申请时请注明股票名称