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京东方A(000725)公司点评:面板涨价有望超预期 业绩估值双升

发布时间:2020-01-09    研究机构:天风证券

事件:(1)根据群智最新面板价格快报,TV 面板32-65 寸产品1 月份全线开始涨价,平均提价1-2 美金;(2)根据路透社报告,韩国LGD 公司宣布2020 年底之前韩国本土产线将停止生产TV LCD 面板。

1.2020 年1 月开启涨价周期,全行业盈利能力有望持续提升我们判断电视面板行业从2017H2 价格进入下行周期以来,19Q4 是底部阶段,特点表现为:(1)行业整体亏损,特别是海外公司巨额亏损;(2)韩国产能开始出现大规模系统性退出。我们判断行业20Q1 开始进入行业供给端去产能周期,行业供需将持续优化,考虑到20 年TV 需求大年(欧洲杯、奥运会)以及行业Q2-Q3 旺季,我们判断未来2-3年行业整体供需健康,20Q1-Q3 是价格上行周期。

2.韩国产能大规模退出,退出速度超预期,价格步入加速上涨周期2019H1 全球TV LCD 出货面积前三大公司为LGD/BOE/SDC,LGD 为全球最大的TV LCD 供应商,全球份额为18.4%,此次披露计划在2020 年底前停止韩国本土产线,仅留广州G8.5 LCD 产线,产能退出力度和速度超预期,考虑到韩国三星类似产能退出策略以及台湾供应商的转产策略,我们判断行业将加速步入缺货涨价周期,涨价的持续性和幅度有望超预期。

3.柔性OLED 在iOS&安卓两旺,大陆供应商有望供货iPhone 新机型我们判断2020 年全球手机柔性OLED 出货量将保持较高增速,主要驱动力是(1)安卓品牌屏下指纹等方案渗透率有望持续提升;(2)2020 年iPhone 新机型有望标配OLED屏幕;(2)供给端产能扩大、成本下降,推动试用机型价格下沉。随着大陆柔性OLED供应链量产产能、经验的持续增加,大陆供应链综合竞争力显著提升,2020 年iPhone新机型柔性OLED 供应链有望出现大陆供应商。

4.折叠屏、AR/VR 等新型显示终端在5G 生态下打开成长空间我们判断随着全球ICT 生态步入5G 周期,移动终端产品形态将持续升级,折叠屏、AR/VR等新型显示终端将逐步打开成长空间,折叠OLED、硅基OLED 等新技术步入高速高速发展阶段,打开成长空间。

5.投资建议:上调目标价到7.2 元

我们看好公司在价格周期反转和成长业务加速发展背景下的业绩估值双升投资机会。考虑到19 年LCD 价格加速下跌以及公司柔性OLED 持续增长,我们调整公司19-21 年营收为1229/1623/1977 亿元( 原值为1210/1560/1805 亿元), 调整归母净利润为20.4/95.1/154.8 亿元(原值为55.9/77.7/94.3 亿元),综合考虑消费电子行业以及重资产制造业可比公司PE/PB 估值(可比公司20 年平均PE 为30.1,平均PB 为3.9),谨慎原则,我们给予公司目标价为7.2 元(对应20 年PEx26 倍/PBx2.7 倍),维持买入评级。

风险提示:LCD 涨价幅度不及预期;OLED 良率不及预期;新产能释放不及预期;

申请时请注明股票名称