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京东方A(000725)公司研究:行业反转 OLED有望放量 面板龙头展露全球竞争力

发布时间:2020-01-04    研究机构:国盛证券

  面板价格触底反转,1月份逐步开始进入上行阶段。目前观测三方机构面板报价跟踪,12 月价格触底,1 月份大部分尺寸报价上行。我们预测行业反转点已来,后续报价有望稳步上升,随着新产能推迟及韩国产能退出,行业逐渐迎来格局改变的契机。

  短期看需求向上,长期看大陆厂商主导权逐渐增强。我们判断Q1 涨价,短期修复。中期韩国厂商退出,行业格局扭转,盈利水平恢复。长期大陆厂商由于世代线优势、人力成本、原材料成本、资金成本等优势,相对能跑赢行业,行业主导权会逐步加强。

  2020 年新增产能主要由2019 年在爬坡产线和2020 年新开产线。2019年主要在爬坡产线包括华星光电T6 11 代、惠科滁州8.6 代两条线,2020年新增产线主要是京东方B17 10.5 代和惠科绵阳8.6 代两条线,以及产能释放具有不确定性的夏普广州增城10.5 代线。合计增量约10.5%。这个测算假设忽略厂商通过控制生产使实质产能利用率下行。基于产业判断,韩国退出LCD 行业是战略行为,三星推动QD-OLED 商业化以及LGD 战略调整P7、P8 工厂是大概率事件,产业趋势明确。

  大陆厂商投资积极,毛利率及EBITDA 表现优于海外同行,且随着大陆8.5代线折旧退出期和10.5 代线的放量,相对竞争优势仍然会增强。因此,我们认为,在长周期里,大陆厂商在毛利率、EBITDA 会持续跑赢竞争对手。

  在景气上行期,对比2016~2017 年那波,京东方ROE 有望再度上行。

  公司作为国内面板龙头,将深度受益LCD行业反转以及OLED 起量,京东方在全球面板产业竞争力逐步提升。我们预计公司 2018~2020 年实现营收1156、1398、1706 亿元,实现归母净利润26.6、45.2、103.1 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。

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