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京东方A(000725):春江水暖 全球LCD龙头再起风云

发布时间:2019-12-24    研究机构:华泰证券

  十年磨一剑,全球LCD 龙头再起风云,维持买入评级

我们认为,当前时点LCD 价格已逼近行业平均现金成本水平,32、43 寸等主流尺寸几无进一步跌价空间;而供给端由于折旧成本优势的弱化,以及国内10.5、11 代线规模效应的释放,韩系大厂三星、LG 陆续退出LCD竞争已成大势所趋,全球LCD 有望迎来周期反转,以京东方为代表的龙头有望受益需求大尺寸化及DOT 时代所带来的成长红利期。预计公司19-21年EPS 为0.08/0.20/0.30 元,上调目标价至5.62-6.02 元,维持买入评级。

  LCD 面板价格已经迫近行业现金成本,反弹在即

我们根据WitsView 数据测算,当前面板价格已逼近企业的现金盈利红线,进一步下跌将会导致存量产能停产,从而收缩供给、调节供需,形成新的供需均衡点,因此我们认为,面板有望在当前价格附近企稳反弹。此外,由于折旧占LCD 平均成本的比例在快速下降,而且陆资龙头加大10.5 代、11 代线产能投入,通过高世代线的后发优势强化其在大尺寸市场的竞争力,这两方面因素将持续强化三星、LGD 产能退出的动力,优化行业竞争格局。

  三星、LG 产能退出影响大,2020 年全球LCD 行业迎景气上行

我们根据IHS 数据测算,供给层面因三星、LG 合计3 条高世代线逐步退出,明年全球拟退出的LCD 产能面积是2015 年来最高点。自1Q20 全球LCD 产能环比增速有望出现显著下降,截至20 年底全球LCD 产能面积仅同比增长4.05%,相当于17 年的水平。需求层面,我们保守预计2020 年全球LCD 需求面积在电视和手机带动下有望同比增长4.25%(若考虑非经济切割及良率,实际情况可能更乐观)。因此,若三星、LG 关线如期进行,2020 年LCD 行业有望迎来周期反转,再现2017 年价格快速上行的局面。

  显示面板进入DOT 时代,柔性OLED 开启折叠显示新纪元.

面对“电子+”趋势下的DOT 时代,公司明确“开放两端、芯屏气/器和”的物联网发展战略,聚焦细分市场,为客户提供智慧零售、智慧金融、数字医院、商务办公、智慧家居、智慧交通、智慧政教、智慧能源等物联网细分领域整体解决方案。与此同时,公司一马当先领跑国内柔性OLED 产业,根据公司中报,其成都6 代线良品率达到业内较高水平,上半年出货量超千万片;绵阳6 代线也已实现量产出货,公司可有效响应高端智能手机、智能可穿戴、折叠屏等创新需求,在2020 年迎来OLED 收获期。

  上调目标价,维持“买入”评级

  我们预计公司19-21 年营收为1233.33 亿、1715.78 亿、1950.21 亿元,对应归母净利润26.61 亿元、69.83 亿元、104.69 亿元。参考电子行业部分400 亿元以上大市值、偏重资产投入的可比公司2020 年平均24.69 倍PE,考虑2020 年之后LCD 行业竞争格局改善、周期波动弱化以及京东方自身OLED 产品量产所带来的稳定业绩增量,给与公司20 年28-30 倍PE,将目标价由4.35-4.59 元上调至5.62-6.02 元,维持买入评级。

  风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。

申请时请注明股票名称