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京东方A(000725):上调目标价至6.00元 看好2020年LCD供需好转

发布时间:2019-12-19    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们重申京东方“跑赢行业”评级,并上调目标价20%至6.00 元,对应2020 年2.3 倍市净率,相较当前股价有29%上升空间,主要基于1)LCD 行业投资周期已接近尾声,韩厂产能退出带动2020年供需好转;2)2020 年公司OLED 客户结构有望进一步扩大,出货量大幅增长。

评论

韩厂产能退出带动2020 年供需转好:大尺寸面板单价于2019 年11 月开始止跌,我们预计2020 年3 月起单价将有望开始上涨。

需求端:2019 年处于行业寒冬,我们预计需求端出货面积同比增速仅为1-2%,而2020 年得益于体育赛事大年,虽不会推动需求端形成爆发性成长,但同比增速有望回归至4-6%区间。供给端:

我们预计2020 年大尺寸面板出货面积同比增速将回落至5-6%左右,LGD 将于4Q20 关闭其7.5 代线,8 代线2020 年逐步收缩转移至广州产线,总体产能有望同比降低35%;三星在8 月底已关闭了一条8 代线,我们预计另一条8 代线的产能也将逐步收紧,三星7 代线上由于有超大尺寸面板的切割,目前退出的可能性较小,总体产能有望收缩30%。

2020 年OLED 客户结构进一步扩大,出货量大幅度增长:京东方目前共有成都B7 与绵阳B11 两条柔性AMOLED 产线,2021 年重庆产线会开始量产,在满产满销且良率达到100%的情况下每条产线一年可出货1.1 亿部手机面板(折合成6 寸)。我们预计公司2019/20 年OLED 出货量达到2,160/5,818 万片,同比增长169%,主要得益于客户结构的进一步拓展,我们预计海外客户单价相较安卓阵营溢价有望达到45%,建议投资人持续关注公司产品验证进展。

估值建议

考虑到价格止跌以及OLED 产品客户拓展,我们将2019/20 年收入上调6%。我们下调2019 年净利润8%至23 亿元,主要考虑到2019年财务费用上升及新增产线转固增加折旧费用,同时考虑到2020年单价带动毛利率提升,我们将2020 年净利润上调8%至37 亿元。

公司当前股价对应2020 年1.8 倍市净率,我们维持跑赢行业评级,看好2020 年韩厂产能退出带动行业供需改善以及公司OLED 客户开拓进展,将目标价上调20%至6.00 元,对应2020 年2.3 倍市净率。

风险

智能电视、柔性OLED 手机等产品出货不达预期。

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