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京东方A(000725)投资价值分析报告之(一):小尺寸角度看京东方-国内优质物联网龙头 OLED有望2020年放量

发布时间:2019-12-18    研究机构:中信证券

  本文重点从小尺寸角度分析公司所处行业地位及优势,公司为国内优质的智慧显示入口物联网龙头,在传统LCD 小尺寸领域布局完善,同时卡位OLED 国内领先,已布局4 条OLED 小尺寸线,2020 年出货量有望翻三倍至6000 万片,市占率超30%,长期看智慧物联空间在万亿级。我们看好公司的技术及行业地位,上调至“买入”评级。

   行业技术升级路径明确,未来主要看中韩的OLED 博弈,京东方成赶超韩国的重要国产力量。行业来看,小尺寸显示技术升级路径成熟,OLED/LTPS/a-Si 技术依次迭代。其中中国大陆占据规模优势,在a-Si 和LTPS 市场的出货量已全球领先,日韩台或部分退出及转产;韩国占据技术优势,小尺寸OLED 目前产能占比在90%+,国内扩产后占比有望升至40%;未来小尺寸显示领域的博弈将主要集中在中韩两国。公司的OLED 产品目前出货量位列全球第四,产线已布局成都、绵阳、重庆和福州四条产线,设计产能共192K/月,2020 年出货量有望翻三倍至6000 万片,市占率超30%,成为赶超韩国的重要国产力量。

   传统产线上,公司的a-Si/LTPS 产能可分别供应行业的40%、10%,成为重要现金流来源。我们详细统计了全球小尺寸产线,总体看2019 年全球共81 条小尺寸产线,行业总供给2236 万平方米,总需求1850 万平方米,整体供需比为120%。公司目前的传统产线包括4 条a-Si 线+1 条LTPS 线。根据我们测算,公司目前a-Si 产能可供货面积约为行业的40%,LTPS 产能可供货面积约为行业的10%。5 条LCD 产线中,公司已有3 条完成折旧,仅鄂尔多斯5.5 代线和重庆8.5 代线仍需两年折旧,且除8.5 代线仍部分生产手机外,6 代线及以下均已转向生产传感器、专显及车载等高附加值产品,成为公司的重要现金流来源。

   未来而言,短期公司将继续深耕手机,长期卡位物联网万亿空间。公司经过二十多年深耕,目前已成为全球显示面板行业龙头,其在小尺寸领域已布局完善,目前共9 条小尺寸产线。未来预计公司短期将继续深耕手机市场,长期万物互联将打开包括智能家居、智能办公、智慧车联以及智慧零售等在内的各类场景,助力公司进军车载、工控、医疗等新领域。技术角度,公司重视人才培养及研发创新,专利数量位于世界前列。客户角度,已覆盖全部主流手机客户,正拓展车载、商显等新兴市场,客户遍布全球。另国家大力支持显示产业发展,政府补助也为公司发展保驾护航。

   风险因素:面板价格下行;行业需求疲弱;技术进展缓慢;国际政策动荡;客户导入不及预期等。

   投资建议:公司为全球领先的半导体显示面板龙头企业,近年来立足其智慧端口优势,向物联网创新方向转型,小尺寸端OLED 布局领先。当前公司股价对应2019Q3 的PB 1.91 倍,我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间,按照2019Q3 年2.5 倍PB,给予目标价6.26 元,上调至“买入”评级。

申请时请注明股票名称