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京东方A(000725):3Q19收入符合预期 OLED面板2020年有望切入主流智能手机客户

发布时间:2019-11-01    研究机构:中国国际金融

3Q19 收入符合我们预期

京东方3Q19 实现营收307 亿元,同比上升18%,主要依靠产线产能扩张,收入符合我们预期;毛利率环比下滑4.1ppts 至11.2%,跌至近3 年来的最低水平,净利润同比倒退54%至1.8 亿元,低于我们预期,主要由于面板单价持续下跌侵蚀利润且政府补贴低于往年同期。我们认为,面板行业已进入“寒冬”,但由于目前单价已低于现金成本,继续下跌压力有限。我们维持2020 年供需将逐步改善的观点,但预计公司短期业绩仍将承压,看好公司在先进显示技术上的国内龙头地位,维持跑赢行业的评级以及目标价5.00 元。

发展趋势

LCD 处于行业“寒冬”,2020 年供需逐步好转:3Q19 公司经营性利润为负,行业内大尺寸面板厂大多亏损,LCD 处于行业“寒冬”。

根据我们统计,年初至今大尺寸面板中55 寸价格下跌幅度最大达到31%,其余尺寸下跌幅度也均在20%以上,目前基本都处于行业现金成本以下。公司预计11 月份起大尺寸面板单价将开始持平,2Q20 得益于需求回暖,单价有望开始环比上升。同时行业寒冬有利于产能的加速退出,我们预计明年主要新增产量将来自于武汉10.5 代线,整体供给端出货面积增速将小于2018/19 年。

OLED 面板客户切入符合预期,但下调全年出货量:公司表示积极看好柔性OLED 面板2020 年在旗舰机种中的渗透率,同时得益于5G 商用化的开始,智能手机终端销量也将恢复正增长。目前,公司OLED 面板主要应用端为二级手机维修市场以及华为,公司预计年底前客户数将提升至2-3 家,2020 年底前将提升至3 家以上,并包括海外客户。公司在业绩会中表示将下调之前3,000-5,000 万片的出货目标,目前管理层认为全年出货量目标将落在2,000 万片左右,公司预计成都B7 产线有望在1H20 实现满产,绵阳B11 产线预计将在2020 年底实现满产,而重庆B12 产线则有望在2021年实现满产。

盈利预测与估值

我们略微上调2019/20 年收入1%/4%至1,123/1,301 亿元(主要调整公司智慧健康服务业务,面板业务收入基本维持不变),我们保持2019 年净利润不变同时将2020 年净利润上调4%至35 亿元。

公司当前股价对应2019 年市净率为1.4 倍,我们维持跑赢行业评级及目标价5.00 元,对应2020 年1.9 倍市净率,较当前股价有40%的上涨空间。

风险

智能电视、柔性OLED 手机等产品出货不达预期。

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