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京东方A(000725):逆周期扩张提升收入 面板价格探底拖累利润

发布时间:2019-11-05    研究机构:中泰证券

事件:近日公司发布2019 年三季报,前三季度公司实现营收857.22 亿元,同比增长23.4%,营业利润11.29 亿元,同比下滑70.4%,实现归母净利润18.52 亿元,同比-45.18%,扣非净利润-1.89 亿元,同比-110.13%,符合预期。

3Q19 单季度收入306.83 亿元,同比增速18.1%,主要来源于合肥10.5 代产线贡献。合肥10.5 代线在2018 年初投产,设计产能120K/月,主要生产65 寸、75 寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产,因此三季度产能相较去年同期有较大增长,带动了公司收入增长。

面板价格继续探底,拖累公司利润率。三季度,面板价格继续探底,其中,32 寸面板价格从6 月份的41 美元下滑到了9 月份的32 美元。受此影响,3Q19公司毛利率环比下滑4.1 个百分点至11.8%,同比下行6.5pcts,创2Q16 以来新低。3Q19 单季度营业利润自2Q16 以来出现首次亏损5.88 亿元。

在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19 在建工程760.99 亿元,创历史新高,主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6 等产线。面板行业属于投资驱动型行业,公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%,较二季度的199.2%和3Q18 的213.4%均有所改善。

维持“增持”评级。面板价格持续下跌,主要面板厂商均出现了不同程度亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星SDC 和LGD 均表示打算陆续将LCD 产线向OLED 转型。作为全球面板大厂,三星和LGD 的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期,我们将公司2019-2021 年的利润预测由之前的27.10、56.70 和99.79 亿元下调为23.57、41.72 和92.87 亿元,对应PE 为53.0x、29.9x 和13.4x,维持“增持”评级。

风险提示事件:国内厂商新产能释放低于预期;海外产线调整延期;面板下游需求低于预期。

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