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粤开策略:电子行业上半年总结及近阶段投资策略

时间:20-09-07 19:09    来源:新浪

粤开策略专题 | 电子行业上半年总结及近阶段投资策略

来源:粤开崇利论市

消费电子:苹果链前景较清晰,持续看好

苹果链公司2020Q2业绩普遍超预期,我们坚定看好其中龙头公司的投资机会。虽然由于疫情原因下半年苹果新机上市推迟导致供应链备货稍晚,但我们依旧看好苹果的换机周期,连续下滑两年的手机换机需求会在明后年集中释放,随着5G的基础设施建设相对放量,5G手机的换机周期将在明年正式开始。我们认为随着苹果备货不断加强上量,新一代iPhone带来的换机潮将使国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。

LED:持续看好小间距市场,Mini LED迎来放量

上半年受全球疫情影响以及LED行业本身的完全竞争格局,传统LED市场相对表现较不好。但是在小间距Mini LED市场,随着苹果、华为的Mini LED背光新产品发布有望打开新的市场。此外,三星有望在年底发布一系列Mini LED 背光的电视将进一步改变大尺寸行业格局。

显示面板:行业供需关系改善,面板持续涨价

上半年受疫情的影响,面板海外需求大幅下降,供求关系恶化,二季度面板价格承压。但随着疫情冲击减弱,市场逐渐恢复,行业企稳回升,主要尺寸产品价格于7月开始复苏。相较于6月价格,9月上旬32寸面板价格涨幅接近40%,55寸面板价格涨幅接近30%。根据我们在之前的深度报告中对LCD行业供给侧和需求侧的详细分析,2020年和2021年LCD面板行业的供需比均在正负5%左右,行业整体供需将趋于宽松,不会引起价格的失速的下跌,我们认为整个行业的供需格局将趋于稳定。

投资建议

消费电子:建议关注苹果供应链及相关可穿戴产品(AirPods、iWatch),包括立讯精密、歌尔股份、信维通信、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、长信科技等。

LED行业:Mini LED作为 LED 显示产业新的驱动因素将为背光应用带来新的增长点,而直显应用则有望进一步拉动行业需求,建议关注Mini LED相关标的,包括三安光电、瑞丰光电、华灿光电、国星光电。

显示面板:建议关注大陆面板双龙头京东方和TCL科技。

风险提示

受疫情以及下游需求不及预期;中美关系进一步恶化。

一、2020H1电子行业整体情况回顾

截止2020年9月6日,根据申万一级行业分类的电子行业上市公司已全部公布 2020年中报:275 家公司 2020 年上半年营业总收入和归母净利润分别为 10315 亿元和 494亿元,同比分别增长 3.34%和 17.95%;2020Q2 营业收入和归母净利润分别为 5737亿元和 339 亿元,同比分别增长 9.96%、38.09%。

电子行业 2020H1收入前10名公司分别为:工业富联、京东方A(000725)、立讯精密、TCL科技、海康威视、闻泰科技、欧菲光、舜宇光学、环旭电子、歌尔股份。

电子行业 2020H1净利润前10名公司分别为:工业富联、海康威视、立讯精密、蓝思科技、闻泰科技、大华股份、中芯国际、传音控股、TCL科技、韦尔股份。

二、消费电子:苹果链前景较清晰,持续看好

2020 Q2苹果收入 596.85 亿元,同比增长 11%。核心驱动因素来自Macbook、iPad 等居家办公产品,以及可穿戴和服务收入的快速增长,收入分别为70.79亿元、65.82亿元、64.50亿元、131.56亿元,同比增长21.6%、31%、16.7%和14.8%。

而在其传统业务智能终端方面,苹果今年首次采用上下半年均发售新机的策略,同时通过降价与电商补贴进行营销,根据IDC数据,苹果上半年出货量为3760 万部,同比上涨11.2%,全球市场占率达到13.5%,同比提升%,这使得苹果产业链标的业绩在二季度都硬来了市场的超预期。

苹果链公司2020Q2业绩普遍超预期,我们坚定看好其中龙头公司的投资机会。虽然由于疫情原因下半年苹果新机上市推迟导致供应链备货稍晚,但我们依旧看好苹果的换机周期,连续下滑两年的手机换机需求会在明后年集中释放,随着5G的基础设施建设相对放量,5G手机的换机周期将在明年正式开始。我们认为随着苹果备货不断加强上量,新一代iPhone带来的换机潮将使国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。

在可穿戴设备方面,AirPods和Apple Watch等智能穿戴产品的渗透率将快速提升。上半年组装龙头立讯精密和歌尔股份利润分为增长69%和 49%,远高于行业平均水平。根据我们的统计,A股AirPods供应链重点公司 2020H1整体收入为826.44亿元,同比增长47.6%;整体归母净利润为48.97亿元,同比增长30.6%。

根据我们之前关于AirPods的深度报告,虽然AirPods系列产品可以在安卓手机上使用,非苹果端的TWS耳机同样可以在  iPhone端使用,但是AirPods系列产品与苹果生态圈的搭配使用效果最好,安卓端的TWS耳机应用在整个苹果生态系统中功能或受限,使用体验远远落后于AirPods系列产品;此外,由于安卓系统不能改AirPods的设置以及语音控制等功能无法匹配,所以我们在测算需求时排除AirPods产品用于安卓手机上的情况。

根据我们对市场的观察,一般智能机(包括 iPhone)用户手机换机周期平均为2年,AirPods Pro的发售,使第一代AirPods的用户迎来了更换潮,AirPods Pro与第一代AirPods间隔约为两年,作为手机配件,换机周期预计小于手机换机周期,因此我们保守假设AirPods更新周期为2年,而2020年正赶上第一代产品的换机潮。

我们可以从目前全球 iPhone的活跃用户以及 iPhone每年的出货量两个维度来对未来AirPods的市场规模需求进行测算。从目前全球 iPhone的使用人数来看,根据苹果2019年的财报,全球目前有9亿活跃的 iPhone用户,根据各个研究机构的数据以及我们的对行业的调研,从2017年到2019年,AirPods系列产品的总出货量(包括AirPods 1、AirPods2、AirPods Pro)约为1亿部,在现存活跃 iPhone用户中渗透率仅为10%,从现存 iPhone用户配套配件方面,我们认为作为与 iPhone重要交互入口的AirPods产品未来还有很大提升空间(假设全球 iPhone使用者总数维持稳定),预计2020年在整体 iPhone用户中的渗透率达到20%,达到约19500万部。

从 iPhone每年的出货量来看测算,根据IDC数据,2018和2019年iPhone的出货量分别为2.09、1.9亿部;根据Counterpoint的数据,AirPods系列产品(包括AirPods 1、AirPods2、AirPods Pro)2018和2019年出货量分别为3500万、5800万部,年渗透率分别为17.5%和30%,我们预计随着今年中低端AirPods1、2系列产品的降价去库存,这一数据在2020年将继续快速提升,在新出的 iPhone的中达到45%左右,达到9000万部。相关产业链标的全年业绩成长较为清晰。我们认为未来以智能手表和 VR/AR等智能穿戴产品销量将陆续进入快速爆发期,我们持续看好苹果链智能穿戴产业链的投资机会。

三、LED:持续看好小间距市场,Mini LED迎来放量

根据我们的统计,2020H1,A股LED行业主流公司营收为411 亿元,同比减少 16.79%,归母净利润30.76 亿元,同比增长 28.35%。LED 板块2020年第二季度营业收入 229 亿元,同比减少10.58%;归母净利润 24.22 亿元,同比增长 325.32%。上半年受全球疫情影响以及LED行业本身的完全竞争格局,传统LED市场相对表现较不好。但是在小间距Mini LED市场,随着苹果、华为的Mini LED背光新产品发布有望打开新的市场。此外,三星有望在年底发布一系列Mini LED 电视将进一步改变大尺寸行业格局。

根据我们之前的深度报告,我们认为,成本的高低是决定Mini LED背光的应用范围的主要因素。在以电视为代表的大尺寸屏幕市场,由于OLED的成本过高,且由于喷墨式的技术迟迟得不到突破导致成本短期内无法下降,Mini LED背光技术的液晶电视将可能形成替代机会;在显示器市场,我们持续看好Mini LED背光在高端电竞显示器、笔电及平板中的普及;在车载显示市场,由于AMOLED元器件本身的缺陷,导致寿命与可靠性方面的不足,所以一直为得到大量推广,反之,当Mini LED的成本逐渐下降后也有望在行业内普及。

消费者对于电视显示性能、视觉效果要求不断提高,从分辨率角度而言,目前 4K 已占据市场主流,根据IHS数据,在全球电视市场中,2019年第三季度4K分辨率品占比重为52.7%,创下历史纪录,同比增加8.8%。截至2019年底,4K累积市率达50.7%。而在今年,几乎所有的主力品牌都加入了8K的阵营,未来随着8K技术瓶颈的突破,产业链趋于成熟,8K面板的成本也将随之下降,同时相匹配的内容也将逐步增加,整个电视行将逐步向 8K显示过渡。OLED电视尺寸主要集中在50-120寸,我们认为这将直接与Mini LED背光电视形成竞争,随着Mini LED技术的成熟并逐步进入量产阶段,Mini LED 背光有望在高端电视领域对传统TFT LCD形成替代,并与QD-LCD及OLED技术在高端市场展开份额的争夺。根据群智咨询数据,TV市场中当前 OLED 电视的年销量已经超过300万台,我们认为随着产业的成熟以及大尺寸高清化的加速,Mini LED背光的电视年销量将有望逼近甚至超越OLED销量,我们将以此作为电视背光领域的预测假设。

在Monitor市场由于OLED元器件自身成本过高、烧屏、寿命等因素限制,OLED面板在笔电及显示器背光市场渗透率较低,我们认为在高端显示器方面,Mini LED背光的解决方案在显示性能方面较传统LED背光优势明显,且成本方面较OLED 更竞争力。随着显示器应用场景的多元化需求,游戏设计、视频制作、图像处理等专业细分领域增长使用应用情景也在增加,高端显示器需求增长明显。伴随着高端显示器定位的一系列规格都在升级,分辨率首当其冲,因此2019年高分辨率迎来大幅度增长。根据群智咨询数据,2019年QHD及UHD渗透率达到10.4%,预计2020年将持续增长至12.3% 

在高刷新率显示面板方面,2019年电竞面板(定义为刷新频率100Hz及以上)继续保持高速增长,刷新率也更多元化。在2020年CES展览上,台系品牌发布一款高达360hz刷新率电竞新品,更是引领高刷新率时代的来临。电竞方案的日益成熟,拉低了面板之间的价差,也带动刷新率的持续升级,促使产品更新换代加速;另外面板技术上也有更多选择,从主流的VA/TN电竞面板,到IPS面板在高端电竞产品上认可度的增加,消费者也拥有更多的选择。根据群智咨询数据,2019年全球电竞显示器面板(100hz以上)出货规模超1000万片,并且从面板厂商规划来看,2020年规划量达到1900万台左右,出货规模还将高速成长,预计2020年全球电竞显示器面板出货规模将超过1500万片。

在车载市场方面,Mini LED背光凭借寿命长、稳定性好、成本低等优势,在车用面板市场方面潜力巨大。随着汽车智能化及功能多样化程度逐步提高,汽车电子在汽车成本所占比重稳步提升,根据IHS数据,TFT LCD汽车显示器面板市场出货量预计将从2016年的1.35 亿台增长到2022年的2亿台,传统车载显示屏已无法满足需求,大尺寸显示和触控屏在车载显示中渗透率逐渐提高。车载显示面板主要用于汽车的仪表板和中控台。其中,中控显示面板是车载显示最大的市场。根据IHS数据,2018年车载显示面板出货1.62亿片,其中,中控显示面板出货量为7830万片,占车载显示面板出货量的48.5%,是车载显示面板最大的应用市场;仪表板显示面板为6080万片,占比37.6%,是第二大应用场景,而抬头显示器和电子后视镜的发货量将会比其他应用增长更快,但中控台和仪表板显示器的出货量占据主导地位。车载显示作为人机交互的重要器件,有较强的定制化特点,通常配备触控功能,相较于普通LCD标准化产品,利润率弹性更高。

目前,传统LCD显示仍然全球车载显示屏占据主要地位,由于OLED的高成本稳定性较差、寿命偏短等问题,我们认为OLED很难在汽车电子领域大规模推广,Mini LED背光搭配柔性基板可实现高曲面背光及异形显示,并在亮度、可靠性、高温环境适应能力、寿命以及产品经济性等方面占有巨大优势,因此,Mini LED背光望在车用面板市场得到广泛应用,并替代OLED及传统LCD显示面板。但区别于传统消费电子的是,汽车零部件还需要符合车规的要求,且认证周期多为两年以上,所以Mini LED在汽车显示中的推广虽然趋势确定但还尚需时间等待。

我们根据WitsView假设65寸4K电视若采用Mini LED背光,整个显示器模生产成本按照年5%—10%之间下降,同时结合LEDinside对Mini LED在直显方面的预测,我们预测Mini LED的市场规模(包括了背光和显示)有望在2023年达到50亿美金。

四、显示面板:行业供需关系改善,面板持续涨价

上半年受疫情的影响,面板海外需求大幅下降,供求关系恶化,二季度面板价格承压。但随着疫情冲击减弱,市场逐渐恢复,行业企稳回升,主要尺寸产品价格于7月开始复苏。相较于6月价格,9月上旬32寸面板价格涨幅接近40%,55寸面板价格涨幅接近30%。

根据我们在之前的深度报告中对LCD行业供给侧和需求侧的详细分析,2020年和2021年LCD面板行业的供需比均在正负5%左右,行业整体供需将趋于宽松,不会引起价格的失速的下跌,我们认为整个行业的供需格局将趋于稳定。

短期来看,我们预计未来2个季度内,面板价格有望继续保持小幅上涨;中长期来看,面板价格依旧由供需来决定,供给侧面板产能增加有限,同时韩厂三星、LGD退出超预期,而且大部分新增产能都将于2021年下半年完成爬坡,达到满产,因此我们有理由判断面板价格将在震荡中涨到2021年上半年,未来几年随着新增产能的固定以及行业集中度的提高,大厂更容易通过调整稼动率来调整面板的产能,我们预计大尺寸面板的价格不会再出现2018~2019年长时间单边下跌的情况,整个行业由长期的周期变化为短期的波动。

行业龙头京东方上半年实现营收 608.67 亿元,同比增加10.59%,其中Q2单季度营收349.87亿元,同比增长22.40%,单季度实现归母净利润5.69亿元,同比下降 7.77%。单季度实现扣非归母净利润 3.26 亿元,同比增长 8.97%; TCL科技2020H1实现营收293.3亿元,同比增长12.3%;归母净利润12.1亿元,同比下降42.3%,归母净利润同比增长7.6%,2020Q2实现归母净利润8.0亿元。我们认为一方面是疫情影响逐渐减弱,另一方面更表明面板龙头在逆周期中的抗压能力(经营改善、降低成本、提高产效等),同时我们也认为Q3、Q4单季度利润预期可以更乐观,且虽然龙头公司目前盈利改善,但产业尚处周期底部,当期主要产品价格仍低于去年同期,整个行业想继续维持上行趋势。

五、投资建议

消费电子:建议关注苹果供应链及相关可穿戴产品(AirPods、iWatch),包括立讯精密、歌尔股份、信维通信、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、长信科技等。

LED行业:Mini LED作为 LED 显示产业新的驱动因素将为背光应用带来新的增长点,而直显应用则有望进一步拉动行业需求,建议关注Mini LED相关标的,包括三安光电、瑞丰光电、华灿光电、国星光电。

显示面板:建议关注大陆面板双龙头京东方和TCL科技。

风险提示

受疫情以及下游需求不及预期;中美关系进一步恶化

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